El Gobierno armó una bicicleta financiera para garantizar estabilidad cambiaria en un año electoral, que sólo en lo que va de enero tuvo un costo mayor a los U$S 1.500 millones para las reservas del Banco Central y que ahora promete una tasa en pesos de hasta 2,77% tasa efectiva mensual capitalizable, que se traduce en una rentabilidad en dólares de más de 21% anual. Como toda operación con rentabilidades extraordinarias como la que ofrece el Tesoro, lleva implícito un alto riesgo: en este caso, que el acuerdo con el Fondo Monetario Internacional obligue al Gobierno a romper su promesa y pegar un salto devaluatorio que diluya toda esa ganancia.
La operación tiene varias etapas que van desde tomar un crédito en el sistema financiero o emitir deuda en el mercado de capitales, vender los dólares en el mercado de cambios donde opera el Banco Central, con los pesos que se obtienen comprar un bono del Tesoro en pesos con tasa garantizada entre fija o variable, la que rinda mejor.
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Al término del plazo, la empresa tiene garantizado el acceso al mercado oficial para volver a comprar los dólares que vendió y que el gobierno promete que solo sufrirán un incremento de 1% mensual. Este ritmo devaluatorio está en el centro de la disputa con el FMI, que se niega a entregar fondos frescos para mantener el esquema cambiario.
La consultora PxQ, que dirige Emmanuel Álvarez Agis, advirti que el canje puede ser una imposición del FMI para restar presión dolarizadora en la campaña electoral. “Dado que se está negociando un nuevo acuerdo con el FMI no se puede descartar que esta operación esté dentro de los requerimientos del organismo para realizar un nuevo desembolso y evitar que esos dólares sean utilizados para intervenir, ya sea en el mercado oficial si el acuerdo viniera con una relajación de los controles como, caso contrario, en el mercado de CCL”, dijo en un informe a sus clientes.
El tamaño de la rentabilidad hace atractiva esta operación también para los fondos especulativos que venden dólares en el mercado financiero (los de origen nacional a través del MEP y los externos a través del CCL) y compran los títulos en el mercado secundario.
La quema de dólares para controlar al dólar
También para estos inversores especulativos el BCRA les ofrece una especie de seguro, con las intervenciones directas en el mercado del MEP y la liquidación de 20% de las exportaciones en el CCL, que mantienen acotada la brecha con el dólar oficial. En este mercado, el Gobierno está gastando más de US$100 millones de dólares diarios entre las dos operaciones para controlar al dólar.
La diferencia entre la tasa que ofrece el Tesoro por el rendimiento de los pesos y la actualización del valor del dólar oficial ronda entre 19% y 22%, según el tipo de títulos que se tome como referencia. Con esta operación, el presidente Javier Milei y el ministro de Economía, Luis Caputo, esperan mantener la estabilidad cambiaria en un año electoral y a través del ancla del dólar más el ancla salarial, dominar los precios y llegar con una inflación menor a uno por ciento mensual.
La Secretaría de Finanzas anunció el martes que ofrecerá un canje para convertir títulos a tasa fija y ajustables por CER, por una canasta de instrumentos con mayor duración. La licitación se llevará a cabo el viernes y los once títulos elegibles suman más de $23 billones.
Con la intención de estirar los vencimientos entre mayo y noviembre de 2025, la canasta que ofrece el Tesoro cuenta con el incentivo de que los nuevos instrumentos pagarán la mayor tasa entre la fija del Boncap y la variable mayorista (TAMAR). Estos títulos tendrán vencimientos entre marzo y diciembre de 2026, y sus precios resultan en una tasa de interés efectiva promedio de 29,5% anual.
“La propuesta del Gobierno luce atractiva, no solo por el ligero rendimiento adicional de los títulos a tasa fija respecto al mercado secundario, sino también por la cobertura que brinda la opcionalidad del flujo variable sin costo”, evaluó el banco de inversión CMF en un informe a sus clientes.
La compañía de inversión Adcap, estimó que “la reducción del crawling peg, vigente a partir del 1 de febrero, aumentó las expectativas de recortes de tasas, lo que podría incentivar aún más a los inversores a extender más allá de 2025”. El canje lanzado por la Secretaría de Finanzas es también atractivo para los inversores institucionales que se manejan en el mercado de pesos (fondos comunes de inversión, compañías de seguro, bancos, empresas que manejan la liquidez, entre otras) y que no hacen operaciones de carry trade.
“Las licitaciones recientes también mostraron un interés limitado de los inversores en los instrumentos CER. Este intercambio brinda una oportunidad oportuna para que los inversores extiendan la duración utilizando los instrumentos actualmente disponibles”, evaluó Adcap Es tan generosa la oferta del Gobierno que el grupo financiero Adcap anticipa: “el Tesoro logrará un resultado exitoso”.
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