El Fondo Monetario Internacional (FMI) anticipó este jueves que las políticas de endurecimiento monetario (altas tasas de interés) para reducir la inflación podría aumentar "los riesgos para la estabilidad financiera". "Las estrategias basadas en un rápido proceso de desinflación y un aterrizaje suave podrían ser vulnerables a un endurecimiento abrupto de las condiciones financieras y la reversión de estrategias de inversión altamente apalancadas puede conducir a condiciones de mercado desordenadas", señala un informe publicado por economistas Tobias Adrián, Fabio Natalucci y Jason Wu para el blog del organismo.
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Los bancos centrales pueden mantener las tasas de interés más altas durante más tiempo que el precio actual; dada la perspectiva de inflación benigna de los inversores y las crecientes expectativas de un aterrizaje suave, esto podría aumentar los riesgos para la estabilidad financiera y pesar sobre el crecimiento. La inflación general se ha moderado significativamente en los últimos meses en los Estados Unidos y la zona del euro, ya que los precios de la energía y los alimentos han caído significativamente.
La inflación general interanual se sitúa ahora en torno al 3 por ciento en Estados Unidos y por debajo del 5,5 por ciento en la zona del euro. Sin embargo, la inflación subyacente, excluidos los precios de los alimentos y la energía, ha disminuido más lentamente. La inflación de los servicios ha demostrado ser particularmente pegajosa.
En Europa, los inversores asignan probabilidades aproximadamente similares a que la inflación regrese al 2 por ciento del Banco Central Europeo. la meta y la inflación se mantienen en torno al 4 por ciento. En los Estados Unidos, los inversionistas parecen tener altas probabilidades de que la inflación esté por encima del objetivo en alrededor del 3 por ciento.
"Al mismo tiempo, las condiciones financieras —representadas por nuestro índice que resume los costos de financiamiento que enfrentan las empresas y los hogares en los mercados de vivienda, crédito y acciones— se han relajado notablemente en Estados Unidos y la zona del euro en los últimos trimestres. Esta relajación se ha producido a pesar del continuo endurecimiento de la política monetaria por parte de la Reserva Federal y el BCE, lo que refleja en parte la perspectiva relativamente benigna de los inversores sobre las presiones de los precios, una evaluación que ha impulsado las valoraciones del mercado", señala el documento del FMI.
"La reciente flexibilización crea un desafío para los bancos centrales en sus esfuerzos por hacer que la inflación vuelva a sus objetivos del 2 por ciento. Históricamente, la política monetaria más restrictiva se ha transmitido a la economía real, y posteriormente a la inflación, a través de condiciones financieras más restrictivas. Si bien las condiciones financieras son actualmente más estrictas que los niveles extremadamente flexibles observados a mediados de 2021, la relajación reciente puede complicar la lucha contra la inflación al evitar la desaceleración de la demanda agregada que puede ser necesaria para contener las presiones inflacionarias", agrega.
Otra complicación resulta de la combinación de un período prolongado de condiciones financieras extremadamente laxas y un ciclo de endurecimiento de la política monetaria en las economías avanzadas que comenzó cuando la inflación ya era elevada. "Esto puede haber entorpecido la transmisión de la política monetaria a las condiciones financieras", anticipan los autores. Por ejemplo, la proporción de hipotecas de tasa fija con tasas bajas (debido a los refinanciamientos en los últimos años) es muy alta en los Estados Unidos. De manera similar, las corporaciones aprovecharon los costos de endeudamiento excepcionalmente bajos y la amplia liquidez para extender los vencimientos de sus deudas.
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En ambos casos, esto puede haber frenado la efectividad del endurecimiento de la política monetaria, ya que muchos titulares de hipotecas y empresas apenas han comenzado a enfrentar costos de endeudamiento más altos, lo que contribuye a la solidez continua de los mercados laborales y la demanda agregada. Por supuesto, otros factores pueden haber influido, incluidos los cambios estructurales en el mercado laboral o los mercados de la vivienda después de la pandemia, por ejemplo.
Si bien los índices de condiciones financieras basados en los costos de financiamiento en los mercados de capital se han relajado, la transmisión de la política monetaria también funciona a través de la extensión del crédito, especialmente para los prestatarios que dependen más de los préstamos bancarios. El crecimiento del crédito bancario se ha mantenido positivo tanto en Estados Unidos como en la zona del euro, aunque el ritmo de crecimiento se ha desacelerado notablemente, especialmente en esta última.
De acuerdo con los autores, más información prospectiva en encuestas recientes a oficiales de crédito tanto en los Estados Unidos como en la zona del euro apunta a una demanda de crédito significativamente más lenta y a un endurecimiento de los estándares de suscripción por parte de los bancos, lo que sugiere que puede estar a la vista una mayor desaceleración en la provisión de crédito bancario. Los informes de ganancias recientes han mostrado solidez en los grandes bancos, con ganancias impulsadas por tasas de interés más altas aplicadas a los préstamos, mientras que la remuneración de los depósitos continúa a la zaga del ritmo de endurecimiento de las políticas. Sin embargo, los resultados de la encuesta de préstamos sugieren que la rentabilidad podría moderarse en el futuro.
El organismo alerta que la provisión de crédito no bancario también puede estar desacelerándose, con la emisión de bonos corporativos cayendo significativamente este año. Es importante destacar que también vemos una diferenciación pronunciada: mientras que los emisores con calificaciones crediticias altas continúan pudiendo obtener préstamos con relativa facilidad, sus contrapartes con calificaciones más bajas enfrentan mayores obstáculos. Las tasas de incumplimiento están comenzando a aumentar entre los prestatarios con calificaciones más bajas, aunque desde niveles bajos, junto con las quiebras de pequeñas y medianas empresas. Esto sugiere que el ciclo crediticio puede estar deteriorándose.
La política monetaria siempre ha operado con retrasos considerables, y el ritmo y el momento de transmisión del endurecimiento siguen siendo inciertos, en particular dados los posibles cambios estructurales en la economía debido a la pandemia y las crecientes tensiones geopolíticas. La narrativa central entre los participantes del mercado es la de un aterrizaje suave benigno, donde la inflación vuelve al objetivo relativamente rápido con solo una desaceleración modesta en el crecimiento económico. Si bien la perspectiva de referencia del FMI no prevé una recesión en los Estados Unidos o la zona del euro, se espera que la inflación subyacente sea más persistente de lo que se cotiza en los mercados y, en consecuencia, se supone un mayor endurecimiento de la política.
Pero un escenario en el que la inflación subyacente sigue siendo rígida y desciende lentamente es un riesgo. Es posible que se necesite una política monetaria más estricta durante más tiempo que el precio actual de los mercados financieros, lo que resultará en tasas de interés reales más altas. Esto podría perjudicar la confianza de los inversores, ya que los participantes del mercado reevalúan las perspectivas de política e inflación, lo que conduciría a una revisión de los precios de los activos de riesgo, como las acciones y el crédito, y a un endurecimiento de las condiciones financieras. Tal resultado podría aumentar los riesgos para la actividad económica y la estabilidad financiera.
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