El Ministerio de Economía anunció el llamado a un canje de deuda en moneda local. De acuerdo a la consultora PxQ que dirige Emmanuel Álvarez Agis, la operación podría ser una de las claves que puso el FMI sobre la mesa para negociar un nuevo programa de deuda.
En la operación se busca canjear 8 LECAPs, 1 BONCAP y 2 BONCERs con vencimientos entre mayo y noviembre de 2025 por una canasta compuesta por cuatro bonos en pesos a tasa dual con vencimientos entre marzo y diciembre de 2026. El monto total de los títulos que entran al canje es de 21,6 billones. El Tesoro recibirá las ofertas el 24 de enero y la operación se liquidará el 29 del mismo mes.
"Dado que se está negociando un nuevo acuerdo con el FMI no se puede descartar que esta operación esté dentro de los requerimientos del organismo para realizar un nuevo desembolso y evitar que esos dólares sean utilizados para intervenir, ya sea en el mercado oficial si el acuerdo viniera con una relajación de los controles como, caso contrario, en el mercado de contado con liquidación", evaluó el informe.
Con el correr de las licitaciones, y en la medida en que la inflación fue desacelerando, el Gobierno logró colocar deuda a tasas cada vez más bajas. Por esta razón, en principio "parece un contrasentido apurarse a canjear deuda y ofrecer instrumentos a tasa fija a 2026, puesto que el gobierno estaría pagando una tasa alta, dando la señal de que no confía en su propia capacidad de seguir reduciendo la inflación", sostuvo el documento. La alternativa "obvia sería esperar a cada uno de los vencimientos e ir refinanciando a tasas cada vez más bajas a medida que la nominalidad desacelera ¿Cuál es el incentivo, entonces, del gobierno para hacerte este canje?", cuestionó el documento.
Por un lado, el canje podría servir para "otorgarle al BCRA más margen para ejecutar la política monetaria", debido a que "el Gobierno está en una situación incómoda entre el límite cuantitativo que se autoimpuso para la Base Monetaria Amplia, la intención de bajar la tasa de interés para acompañar la desaceleración de la nominalidad y la necesidad de mantener una tasa alta en pesos para contener una creciente demanda por dolarización de carteras", analizó PxQ. En este contexto, el canje de deuda "podría ayudar, liberando presión de corto plazo en el mercado de deuda del Tesoro y permitiendo que el BCRA maneje la tasa de política monetaria con mayor libertad, sin tener que preocuparse por el resultado de cada licitación a continuación de cada modificación de la política monetaria", sostuvo el informe.
Por otro lado, la cercanía de las elecciones legislativas indica que "la presión en el mercado cambiario podría ir en aumento", advirtió el informe. Y remarcó: "Esto, junto con las intervenciones en el mercado de CCL actuales permite leer el canje como una maniobra del Gobierno para evitar vencimientos grandes y anticiparse a potenciales corridas en la previa electoral".
Las reacciones del mercado
Dos días antes de que se realice un fuerte canje voluntario de deuda, los títulos públicos cotizaron en baja. En tanto, las acciones de la bolsa porteña subieron.
El riesgo país creció mientras mercado se mantiene atento a los primeros movimientos de la gestión de Donald Trump. El canje anunciado por la Secretaría de Finanzas abarca vencimientos entre mayo y octubre, con lo que busca eliminar riesgos de refinanciación antes de las elecciones, en línea con una posible eliminación de las restricciones cambiarias.
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